海报新闻记者 杜郑敏 报道申银证券
近日，名创优品集团发布的2025年第一季度（Q1）财报显示，集团总营收达44.3亿元人民币，同比增长18.9%，超出市场预期的44.1亿元，毛利率提升至44.2%，较去年同期增加0.8个百分点，创历史同期新高。然而，归母净利润同比下降28.52%至4.16亿元，形成“增收不增利”的财务表现。
名创优品2025年Q1财报
财报披露当日，资本市场迅速做出反应，名创优品美股股价暴跌17.58%，市值一夜缩水12亿美元。港股方面，5月29日收盘，每股报35.03港元，总市值438.6亿港元。对比同处零售及潮玩领域的泡泡玛特，5月29日收盘，其港股总市值高达3022亿港元。门店数量众多的名创优品，市值却与泡泡玛特相差巨大。
图片来源 东方财富
名创优品定位模糊
在消费者的认知中，名创优品与泡泡玛特有着截然不同的公司定位。
名创优品作为潮流文化集团，以IP设计为特色，但出于对效率的追求，其很难沉下心来如泡泡玛特一样做IP的经营者，缺乏自有核心IP，也难以让消费者建立深度的品牌粘性。
据统计，从2024年至2025年3月份，名创优品至少进行了63起IP联名合作，其中，20个角色形象IP，7个游戏IP，6个动画IP。
从2022年至2024年，名创优品公司在IP授权费用支出方面成本持续增加，2024年同比增长29.5%。最终IP授权费用40%的增速，远高于名创优品19%的营收增速，说明其签约的很多非热门IP贡献的收入并不高，甚至很多IP最终是亏损的。
此外申银证券，从零售集团的角度来看，与传统零售巨头相比，名创优品在供应链的深度与广度、商品种类的丰富度上存在差距。零售日化产品难以像潮玩产品一样获取高额利润。这种潮流与零售之间的“两不靠”局面，同样影响名创优品的市值表现。
泡泡玛特围绕IP只做“三件事”
与名创优品IP搬运工的角色不同，泡泡玛特的商业模式，是以IP为核心的平台公司，泡泡玛特围绕IP只做三件事：“IP创造+IP商业化+IP运营”。
2024年，泡泡玛特实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，净利润34.0亿元，同比增长185.9%。2025年第一季度整体收益同比增长165%-170%。消费者将其视为潮玩行业的领军者，以独特的“盲盒+IP”模式吸引了大量的潮玩爱好者。
泡泡玛特Molly系列
泡泡玛特的头部IP Molly是香港设计师王信明的作品，在泡泡玛特高效的商业化和运营能力下，Molly很快成为了泡泡玛特收入最高的IP，2024年Molly总收入20.9亿元，占泡泡玛特总营收约16.1%。
继Molly之后，还诞生了THE MONSTERS、SKULLPANDA等知名设计师IP，其中THE MONSTERS系列收入突破30亿元。泡泡玛特通过自有IP矩阵实现毛利率71.3%，远超名创的44.2%。近几年，泡泡玛特还通过LABUBU等IP孵化、东南亚高端商场入驻、中国潮玩出海联盟等举措，持续巩固行业领先地位。
泡泡玛特LABUBU系列
在资本市场上，泡泡玛特市值是名创优品的7倍，两者估值差距从2023年的1:2.5扩大至1:7。
供应链与品类影响产品毛利
财报显示，名创优品在全球范围内拥有庞大的门店网络，截至2025年3月31日，门店总数达7768家。
泡泡玛特门店数量远少于名创优品，2024年内地门店总数增至401家，港澳台及海外线下门店数量增至130家（含合营）。
此外，供应链与品类也影响着产品毛利。
名创优品的产品涵盖众多品类，其中日用品占据较大比重，这类产品的毛利率大概在15%-30%。泡泡玛特的盲盒产品以塑料材质为主，毛利率大多超过50%，2020年-2023年毛利率分别为63.42%、61.43%、57.49%和61.32% ，这得益于其强大的IP价值以及相对自主可控的供应链体系。
名创优品产品种类繁杂，供应链管理难度较大，难以做到在单一品类的供应链上的极致优化。在产品毛利方面，与专注潮玩的泡泡玛特存在较大差距。
展望未来，名创优品集团创始人叶国富充满信心：“我们对第二季度以及全年的业绩充满信心。名创优品将继续推进精细化运营策略，加强IP战略合作，推进渠道升级，优化门店布局，优化供应链管理，提升品牌影响力，为实现全年业绩目标奠定坚实基础。”
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